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汇顶科技(603160)—营收净利超预期,详解屏下指纹价量趋势

作者: 鄢凡,方竞
时间: 2019年04月15日
重要性: 深度报告
行业评级:
公司评级: 审慎推荐-A
相关股票代码: 603160
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摘要: 报告名称:汇顶科技(603160)—营收净利超预期,详解屏下指纹价量趋势
研究员:鄢凡,方竞
报告类型:公司研究*点评报告
报告日期:20190414

行业/子行业:电子元器件
公司名称及代码:汇顶科技(603160)
投资建议:审慎推荐-A

【内容摘要】

事件:
汇顶科技发布2018年年报,2019年一季报,股票期权及限制性股票激励计划。公司2018全年营收37.21亿,同比增长1.08%;归母净利7.43亿,同比下降16.29%。对应四季度营收13.56亿元,同比增长64.19%;归母净利4.24亿元,同比增长240.89%。2019年一季度营收12.25亿元,同比增长114.39%;归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。

评论:
1. 营收净利大超预期,现金流表现不佳后续望改善:公司2018年四季度营收13.56亿元,同比增长64.19%;归母净利4.24亿元,同比增长240.89%。2019年一季度营收12.25亿元,同比增长114.39%;归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。得益于屏下指纹业务放量,公司营收净利连续两个季度实现高速增长,毛利率改善亦非常明显,18Q4和19Q1毛利率分别为65.2%,61.4%。同比提升18.97及19.83个百分点。不过公司一季度现金流表现不佳,经营净现金流为-0.39亿元。我们认为主要系华为P30等旗舰机型集中在3月份拉货所致。

2. 屏下指纹放量推动业绩增长,关注后续价格趋势:屏下指纹方案自2018年3月在vivo X21首度商用以来,渗透率得到快速提升。2019年以来陆续发布的小米9,vivo X27,华为P30,OPPO Reno等机型均全系列搭载了屏下指纹。我们预计年内屏下指纹识别方案将进一步渗透至1000-2000元价位段,除三星外的屏下指纹手机出货量有望达到1.69亿部。汇顶科技作为屏下指纹行业龙头,在这一趋势中最为受益。价格方面,上半年汇顶芯片价格基本维持在5.5-6.0$之间,下半年视竞争格局,产品价格或将逐季下降,需关注芯片价格对于公司利润影响。

3. 高额研发投入,公司积极布局新业务领域:2018年公司研发费用8.38亿元,同比增长40.50%,研发费用率更是提升至22.53%。在高额研发投入的支持下,除屏下指纹外,公司传统业务及新业务均有显著突破:新一代触控芯片进入三星AMOLED供应链;笔记本电脑市场的一键开机指纹方案也得到商用;汽车电子领域,公司车规触控芯片已在部门国内车厂实现量产,车规级指纹芯片也在同步研;3D人脸识别方案也获得重大进展;IOT业务方面,公司正式推出了针对 IoT 领域的 Sensor+MCU+Security+Connectivity 综合平台。全面布局耳机,手表,门锁,NBIOT等领域。

维持“审慎推荐-A”评级:2019年屏下指纹识别手机出货量爆发式增长,公司作为屏下指纹的先驱者及领军企业,将畅享屏下指纹业务带来的业绩弹性。但需关注竞争格局对单价及份额的影响,一旦屏下指纹毛利率回落,将拉低整体利润水平。此外,公司持续高额研发投入,积极布局全新业务领域,待产品成熟后,或将为公司带来新一轮向上增长。我们预计公司19/20/21年的EPS分别为3.63/3.55/2.29元,对应当前股价29.5/30.1/46.7倍。

风险因素:芯片价格快速下跌,新产品开发不及预期,下游技术路线变化。

【摘要结束】
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